互联网企业并购的财务风险分析与防范

  • 投稿金知
  • 更新时间2017-11-04
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一、互联网企业并购概述并购(M&A),是兼并与收购(Merger & Acquisition)的简称。其实质是企业权利主体变换的过程,即通过控制权的转移和重新组合来达到整合资源、增加或者转移财富的目的。并购是通过对外运用产权交易和资本运营等方式来达到企业扩张和壮大的一种途径。互联网企业是指直接从互联网或者与互联网相关的产品和服务中获取全部或部分收入的企业。如淘宝、京东、携程等。互联网企业并购是在互联网领域内的企业通过资本运作方式实现股权收购的活动。京东通过股权收购方式实现对1号店的并购,以实现不断增强现有企业能力、积累新优势的目标。二、互联网企业特征及财务风险识别与传统企业类似,互联网企业在并购中面临的主要财务风险体现在估值风险和融资风险两方面,但是互联网企业在财务方面的特征决定了其并购活动中的财务风险的特殊性:1.互联网企业是典型的轻资产行业,它的价值往往体现在品牌文化、用户访问量、技术支持、销售渠道、运营过程等方面,甚至体现在创业者团队的经验和智慧中,这些资产构成了企业资产的重要组成部分,但很难依据会计准则去确认、计量,这就导致对企业估值的困难产生即估值风险。2.互联网企业是典型的资本密集型企业,融资风险较大。作为新兴事物,其商业模式新颖,未来发展趋势具有较大不确定性,风险很大,加之我国目前融资体系和法律法规的限制,使得互联网企业很难通过传统的融资渠道,如向银行借款获得企业发展需要的资金。另一方面,风险投资不需要抵押、不需要偿还,这些特点对互联网企业最大的好处就在于,即使失败,也不会背上债务。这种利益共享、风险共担的投资方式显然更适合互联网企业。而这种融资方式会使企业的资产负债率非常低,掩盖了企业的高风险性。

3.互联网企业以流动资产为主,货币资金在其中占比较大。流动比率、速动比率高于传统企业,短期偿债能力较强。但是在发展的各个阶段,资金流具有较大的波动和不确定性,这种不确定性加大了企业的融资风险。现今互联网企业的并购达到了新高度。清科集团数据显示:2016 年中国并购市场完成的3105 起并购交易分布于互联网、IT、机械制造、金融等23 个行业中,而单从并购案例数量方面分析,互联网行业以378起交易,占比12.2%的成绩位居各行业之首,互联网企业整合继续加速。互联网企业并购时,交易价格的确定是并购双方博弈的结果。资产的高估或低估都不利于互联网企业持续健康的发展。因此如何做好防范措施、保证企业并购活动顺利进行,是我们亟待解决的问题。

三、京东并购1号店案例分析1号店作为国内首家网上超市,从2008年成立起,就以每月业绩28%的平均增长速度、耗时3年成长为国内领先的网上购物平台。从2011年沃尔玛首次入股1号店,到2015年全资收购1号店,借力1 号店,沃尔玛顺利进军中国电商领域。然而仅过了一年时间,京东就从沃尔玛手中接盘1号店。我们在此仅从财务视角出发探讨京东并购1号店的财务风险及应对措施。2016年6月21日,京东官方正式公布:沃尔玛旗下1号店主要资产并入京东,沃尔玛将获得京东新发行的144952250 股A 类普通股,约为京东发行总股本数的5%。同时各方将在多个战略领域进行合作:京东将拥有1号商城主要资产,包括“1号店”的品牌、网站、APP。沃尔玛“山姆会员商店”将在京东平台上开设官方旗舰店,山姆会员商店将使用京东的仓配一体化物流服务,从而能够在中国更大范围推广其高品质进口商品,并为其顾客提供全中国更高效的商品配送服务。“1号店”将继续保持其品牌名称和市场定位。

此次并购,争议最大的地方在于1号店价值到底是多少?也就是说财务估值问题成为该并购事件的焦点。按照京东当天股价,并购交易额大约相当于95亿元人民币。电商分析师普遍认为,收购价格过高。导致估值过高的原因,本文认为有如下两点:1.外在压力层面,除了京东,阿里和海航集团也有意收购1号店。对于京东,拿下1号店似乎是志在必得。因为京东急需的百货品类恰好是1号店的优势所在,同时京东也希望借助1号店对抗阿里;2.内部趋势层面,所谓“醉翁之意不在酒”,京东更看中的是1号店背后的附加值沃尔玛在全球零售层面的强势地位以及未来的战略合作:这些原因无疑对价值高估起到了推波助澜的作用。

从表1可以看出,京东2014、2015、2016连续三年的投资活动所产生现金均是负数,与京东近几年的投资扩张不无关系:2014 年投资的京东金融,2015年的天天果园、永辉超市、金蝶软件等,再到2016 年的1 号店,这些大规模的投资并购活动使得其融资风险迅速增加。这一点也可以通过其资产负债率这一指标得到印证。京东的资产负债率明显高于其他同类公司,反映了京东通过举债筹资的资产过多;而且京东连续几年的资产负债率从2014年的43.61%迅速增长到2016年的74.3%,融资风险增大。加之,京东连年亏损,在巨额亏损下,它还在不断扩大企业规模,抢占新领域,无疑又加大了融资难度。通过上述分析,我们知道,要降低其估值风险,必须充分发挥投资银行、咨询公司、电商分析师等专业机构的作用。同时,进一步公开信息披露,实现并购双方对对方信息的充分了解,降低信息不对称带来的风险,促成并购双方达到预期目标,顺利完成并购。

另一方面,要降低融资风险,首先必须增强企业自身实力,让银行、投资机构看到企业强大的持续的财富创造能力和发展潜力。而京东连年增长的销售额使京东成长为可以和阿里相抗衡的电商企业,低利润率的发展战略促进了企业更高速的发展。在2016年6月,京东官网宣布并购1号店,京东股价大涨,一度涨超8%,截至收盘,涨幅4.62%,证明这一并购行为得到了市场的认可,企业实力增强。其次,建立并完善互联网企业风险预警系统,互联网企业风险预警系统有别于传统企业。应从互联网企业实际出发,对企业融资过程中可能出现的各种风险进行综合评估,保证决策的科学性和正确性。

表1:京东2014-2016年现金流分析单位:百万人民币注:数据来源:新浪财经—美股,整理所得自1998年12月四通利方公司并购华渊资讯公司建立新浪网开启了我国互联网企业并购的开端之后,互联网企业并购盛行,研究其并购的财务风险具有重要意义。本文基于京东并购1号店的案例分析,提出了防范财务风险的几点措施,以期为降低互联网企业并购中的财务风险提供借鉴。

(作者单位:山西农业大学信息学院)