杨 超 宋 迪
（北京工商大学商学院 100048）
【摘要】随着我国资本市场的不断发展，越来越多的上市公司开始涉足其他领域，给公司价值和投资者利益带来重大影响，引发了公众对上市公司“跨界经营”的极大关注。文章以云南白药公司为对象，分析“跨界经营”对公司价值的影响，以期为上市公司的“跨界经营”带来启示与建议。
【关键词】上市公司 跨界经营 公司价值
2012 年12 月19 日，云南白药集团股份有限公司（以下简称“云南白药”，股票代码000538）宣布斥资38 亿元打造国际高端养生度假基地，在“跨界经营”的道路上又迈进了一步。而同一天，四川省药监局官方网站上公布的2012 年第二期药品抽验的36 个不合格批次药品中，云南白药的经典药品云南白药胶囊（批次：20110213，规格：0.25g×16 粒）赫然在列，再度引发了业界投资者对云南白药“不务正业”的质疑。
一、云南白药“跨界经营”事件回顾
自1993 年上市以来，云南白药的股票价格在10 年间的涨幅接近10 倍。股票价格的不断增长，使得云南白药开始寻求其他领域的作为。云南白药在2000 年开始其“跨界经营”战略，涉足制药行业之外的领域，并于2004年进入日化领域，推出云南白药牙膏，随后延伸至创可贴、气雾剂、面膜、沐浴露和洗发水等其他产品领域；2006年成立置业公司，主营房地产开发、城市建设投资及相关项目开发，开始向房地产领域进军；2012 年12 月19 日，投资38 亿元的大理“双溪健身苑”项目动工，标志着云南白药正式介入旅游地产行业。
云南白药现在的经营范围除医药行业外，还包括房地产、日化用品以及其他行业。医药业包括化学原料药，化学制剂药，中成药和中药材的研制、生产以及销售；房地产行业包括房地产开发、城市建设投资及相关项目开发；日化用品包括牙膏、创可贴、洗发水等；其他行业涉及旅游、健康产品经销等领域。然而，随着“跨界经营”的深入，云南白药开始受到质疑，从2007—2013年年底，云南白药至少10 次因药品质量和夸大疗效等问题登上多地食品药品监督管理局“黑榜”。质量问题频发对企业价值来说无疑是沉重的打击，这些问题是如何产生的？对企业价值有什么影响？都值得我们深入分析。
二、云南白药“跨界经营”分析
（一）云南白药“跨界经营”的动因
1. 追求生存的稳定性，分散经营风险。20 世纪90年代至今，我国发生了许多企业并购行为，很多企业通过并购实现了产业链的上下游经营，使企业发展更加稳定。与此同时，受制度和政策的推动，大型医药企业也开始寻求其他领域的发展，尝试“跨界经营”。云南白药的“跨界经营”无疑也受到了政策的影响，为追求企业生存的稳定性，分散经营风险，最理想的选择便是分散经营。为达到这一目的，进一步增强公司的综合实力，“云南白药”并不满足于医药行业的已有地位，开始寻求在其他领域有所作为，“跨界经营”的发展战略便应运而生。2. 寻求高利润投资点，调整生产结构。医药产品的总成本较高，不仅包括原材料成本、加工制造成本，还包括市场维护成本和销售代理成本，这意味着传统医药行业无法获取较高的投资回报。而“跨界经营”能够寻求高利润投资点，部分医药企业纷纷进驻行业外以寻找新的投资增长高地。就目前来看，房地产、保健品、饮料业、日化领域等成为包括云南白药在内的许多医药企业新的投资热点。这些新的投资热点能够使医药企业从原料药生产的专业化经营，转变为高投资回报的多元化经营，并借此降低单一产品生产结构的经营风险，调整产业结构。3. 开拓新的成长机会，实现持续发展。目前国内医药行业的创新能力相对较弱，创新周期相对较长，加之近几年国家几次大范围的药品降价，使得新药研发的投资风险越来越大，专利药品数目不断减少。与此同时，随着专利期限的逐渐缩短，仿制药品层出不穷，压缩了企业的发展空间。而“跨界经营”能够使企业开拓新的成长机会，实现持续发展。从企业的长远发展和战略定位等综合因素考虑，“跨界经营”在制药企业中越发火热。云南白药通过“跨界经营”使自身开拓新的成长机会，增强企业竞争优势和盈利能力，从而为企业的可持续发展奠定基础。
（二）云南白药“跨界经营”的结果和影响
1.“ 跨界经营”使企业的主营业务削弱。云南白药在2006 年成立控股子公司云南白药置业有限公司，主要进行房地产开发等项目。但直到2010 年它才作为占公司主营业务收入10% 的产品被列入年报中。而云南白药年报反映出，2011 年房地产的毛利率为18.10%，比2010 年增加了6.85%，但与房地产行业30% 以上的毛利率相比，云南白药的房地产业务在2010 年和2011 年仍然处于较低水平。并且在2012 年的半年报中，主营业务中房地产业务的列示突然消失，虽然在2012 年年报中又得到反映，并且毛利率达到55.11%，但营业收入大幅下降。2012 年年底，置业公司的总资产为92 721 万元，比2011 年同期增加1.23 亿元，但净资产却减少730 万元。
这表明，该置业公司的资金流动性和偿债能力都有所下降，房地产业务已成“瘦狗”。同时，在2010 年和2011 年，房地产行业的毛利率要比医药行业的毛利率低得多。云南白药将部分资金投资于房地产及其他行业，不仅没有获得更高的毛利率，反而造成企业资源的不合理配置，分散了管理层的精力，不利于整个集团的管理和控制。
2.“跨界经营”使企业核心产品的竞争力下降。随着云南白药“跨界经营”的不断深入，企业药类产品的市场份额以及盈利能力也在不断变化。近几年的年报反映出，云南白药的医药行业营业收入和营业利润所占比例从2005—2009 年变化不大。但在2010 年，营业收入比例下降到94.99%，营业利润比例更是降到79.48%，虽然在2011 年回升到98.85%，但到了2012 年上半年，医药行业的营业收入是150 901.72 万元，仅为上半年的24.83%。而从公司分红情况来看，2008 年现金分红16 022 万元，2009 年现金分红10 681 万元，2010 年现金分红仅仅是6 943 万元。公司现金分红逐年减少，这无疑损害了广大投资者的利益。虽然2011 年和2012 年的分红逐渐上升，但也难掩药品产业竞争力下降的态势。核心产品利润的波动，再加上近年频发的“质量门”以及四川省将云南白药集团划入“黑名单”，不仅会给云南白药的发展蒙上一层阴影，而且还会削弱企业集团的核心产品竞争力，云南白药或许应该把更多的精力放在企业核心产品的未来发展上。
3.“ 跨界经营”使企业承担了更大的风险。公司的资源和管理层的精力都是有限的，“跨界经营”使平均到每个领域的资源和精力减少，一旦某个产品出现问题，整个集团就会受到影响。2012 年12 月19 日，四川省食品药品监督管理局查出云南白药胶囊水分项不合格。虽然云南白药随即就该情况发出公告，但四川省药械集中采购工作联席会议办公室（简称川药采联办）仍然取消了云南白药胶囊的基本药物中标资格以及集中上网采购资格，四川省卫生厅在2013 年1 月9 日表示，云南白药之所以失去基本药物中标资格及集中网上限价采购资格，同2012 年12 月19 日药品水分项不合格事件有直接关系。可以看出，四川省对云南白药的公告并不认同，川药采联办将云南白药公司列入“黑名单”，很可能会影响公司其他药品在四川的销售，并且这种情况可能会扩散到全国其他地区。这一连串的“质量门”事件及云南白药被列入四川基药“黑名单”，使云南白药失去的不仅是一个省份未来3 年的市场，而且对公司信誉度也会造成严重的损害，如果不能及时采取危机公关措施，那么它将承担着失去市场的风险。
三、启示与建议
1. 以公司整体价值为战略目标设定经营方向。企业经营想要取得成功，需要确定公司整体价值的战略目标，并且在公司整体价值战略目标的基础上设定经营方向。在实施“跨界经营”时，企业需要了解自身的优势，并结合自己的优势逐步进行相关领域投资，使公司整体价值不断增大，而不能盲目跟风、投资热门行业，为了眼前的短暂利益而损害企业的未来发展。
2. 以企业主营业务为核心构建竞争优势。企业的竞争优势是获取利润的源泉，也是企业的生存基础，而竞争优势的取得主要来自主营业务的发展。在进行“跨界经营”时，企业要合理配置自身资源，结合企业主营业务特色利用闲置资源生产市场需要的其他产品。企业的“跨界经营”还要在不影响主营业务发展的前提下进行，不能为了“跨界经营”战略的实施，而忽视了主营业务的进一步发展。
3. 以降低企业风险为目的扩展经营内容。在进行“跨界经营”时，企业还要做好相应的市场调查，以实现降低经营内容风险的目的。在企业跨界经营的领域，有效地结合企业的核心竞争力，是“跨界经营”取得良好效果的重要保证。而云南白药是企业的核心竞争产品，具有相当大的核心竞争力，白药牙膏和云南白药相结合，取得了很大程度上的成功，不仅降低了“跨界经营”内容的经营风险，而且强化了企业品牌，产生巨大的品牌效应。
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